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数据分析

中信证券点评11月PMI数据:制造业景气重返扩张区间

原标题:【中信证券宏观】制造业景气重返扩张区间——2019年11月中采PMI数据点评

  核心观点

  11月份中采制造业PMI录得50.2%,自5月以来首次重返扩张区间,生产和新订单指数分别回升1.8和1.7个百分点,双双反弹,反映了制造业动能有所修复。大型企业景气程度改善明显,中小型企业景气程度也高于历史同期均值。非制造业商务活动指数亦环比改善,为自4月以来高位。制造业和非制造业景气程度的改善,叠加近期多项“稳增长”调节政策,经济增速有望保持平稳。

  事项

  2019年11月,中国制造业采购经理指数(制造业PMI)为50.2%,较上个月回升0.9个百分点;中国非制造业商务活动指数(非制造业PMI)为54.4%,较上个月回升1.6个百分点。

  正文

  ▌ 制造业景气程度自5月以来首次重回荣枯线上,供需双双改善。11月制造业PMI为50.2%,较上月回升0.9个百分点,为自5月以来,首次重回荣枯线上,反映了制造业景气程度复苏的态势(图1)。从分项指标来看,各项均有亮点。其中,本月生产指数由前月50.8%大幅回升1.8个百分点至52.6%,表明制造业生产情况处于加速扩张态势,反映了制造业厂商较为明朗的生产预期;本月新订单指数再度回到荣枯线上,较上月环比改善1.7个百分点至51.3%,显示制造业需求的改善。从统计局公布的情况来看,本月制造业的回升主要受益于农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业(图2)。从历史均值来看,构成本月PMI的分项指数与近五年来历史均值基本持平(图3),应当指出的是,在今年制造业受外需严重冲击叠加内生增长动力放缓的情况下,本月PMI的各项指数能接近历史均值,实属不易。因此本月的PMI改善不完全受季节因素拉动,也反映了制造业内生动能在缓缓复苏。

  ▌ 各类规模企业景气程度均有改善,乐观看待中小企业景气程度数据。按企业规模看,本月大中小三类企业PMI指数均较上月环比有所改善(图4)。其中,本月大型企业较上月环比改善1个百分点至50.9%,重回扩张区间。中型企业较上月环比改善0.5个百分点至49.5%,尽管仍处收缩区间,但需要指出的是,中型企业的景气程度自8月以来每个月均有环比改善,且高于近五年同期均值(中型企业在2014~2018年的均值为49.3%);本月小型企业景气程度较上月环比改善1.5个百分点至49.4%,为自5月以来的高点。考虑到制造业小型企业受外部因素冲击波动较大,生命周期较短的因素,小型企业很难持续位于高景气区间,近5年来11月小型企业景气程度的均值仅为47.8%。因此尽管本月中、小型企业景气程度位于荣枯线下,但已高于其自身均值,应乐观解读这一数据。

  ▌ 主要原材料价格和出厂价格指数再度下调。11月份原材料购进价格由上月50.4%再度下调1.4个百分点至49.0%,出厂价格指数亦由上个月48.0%下滑0.7个百分点至47.3%,双双跌落收缩区间,其原因主要仍是PPI位于通缩区间,拖累相关价格增长(图5)。但不同于前月,本月出厂价格指数下调幅度小于原材料购进价格的下调幅度,或提示企业已不再大力度主动去库存。

  ▌本月PMI进出口数据改善。本月,新出口订单指数较上月回升1.8个百分点至48.8%,进口指数亦较上月环比改善2.9个百分点至49.8%。本月PMI进出口数据的环比改善有季节性因素的影响,海外邻近年末假期促使新出口订单增加。但本月外贸数据的改善,不应被解读为全部受季节性因素所致,实际上,从2015年至今,这两项指标并非每个月都会环比改善(图6),因此本月这两个指标一方面反映了与制造业相关的需求有所改善。

  ▌ 非制造业商务活动指数回暖,为自4月以来的高点。本月非制造业商务活动指数为54.4%,较上月环比改善1.6个百分点。本月非制造业PMI的转暖,主要受服务业商务活动指数的改善带动,由上月的51.4%回升2.1个百分点至53.5%,反映了服务业增速加快的态势,从统计局公布的行业情况来看,本月大幅改善的行业主要是与企业采购活动相关的行业,如生产性服务业和物流业等行业。本月建筑业景气程度环比回落0.8个百分点至59.6%,我们认为有一定的季节性因素,如入冬后施工放缓等因素;实际上,近五年11月份建筑业的商务活动指数为59.62%,本月与历史均值持平。

  附录图表

 






  本文节选自中信证券研究部已于2019年11月30日发布的报告《2019年11月中采PMI数据点评:制造业景气重返扩张区间》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

(文章来源:CITICS宏观研究)

(责任编辑:DF010)

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