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花长春:5bp是个“态度” “力度”更加期待结构性政策

   导读

  央行MLF降息5bp,表明态度,即使当前政策有诸多掣肘,逆周期宽松基调未变,维持经济增长在合理区间决心未变。政策力度上,还要看结构性政策发力。

  摘要

  央行11月5日开展4000亿元1年期MLF操作,中标利率3.25%,较10月下行5个bp。央行为何选择此时降息?

  1、引导LPR下行,经济尚未企稳时,逆周期宽松基调不变

  10月的LPR报价与9月持平,从银行报价行为看,银行端已无继续下调加点的空间和动力,因此此举有利于引导11月LPR报价下行。另外10月PMI数据再次走弱,当前经济动能仍尚未企稳,逆周期政策基调未变。

  2、缓解市场情绪,表明维持经济增长在合理区间(6-6.5%)的决心

  9月CPI触3%,10月以来猪肉价格继续快速上行,市场上对通胀的高点、持续的时间、及滞胀格局的担忧再度升温,央行此举表明了态度,即使政策有众多掣肘,政府仍有维持经济增长在合理区间的决心。

  3、中美利差较厚,不会对资本流动和汇率产生压力

  今年美联储已进行过3次降息,而我国还未跟随。当前,中美利率走阔,近期人民币美元汇率也较为稳定。此时降息,不会对资本外流产生多大的压力。

  4、力度还看要结构性政策

  值得注意的是,10月TMLF操作缺席,而TMLF利率比MLF还要低10个bp。因此,今天的降息或许并不意味着货币政策全面宽松的开启。后续通胀上行的幅度和持续的时间仍值得关注。我们预计政府会容忍相对较高的通胀水平,结构性宽松(对制造业成本)不会缺失。

  正文

  事件:11月5日,央行开展4000亿元1年期MLF操作,中标利率3.25%。11月5日无逆回购到期,有4035亿元MLF到期。上次MLF中标利率为3.3%。

  今日MLF降息,确实超出了市场预期,那么央行为何在此时下调MLF利率?我们认为有如下几点原因:

  1、引导市场利率融资成本下行,逆周期宽松基调未变

  10月的LPR报价与9月持平,而LPR=MLF+银行调整因子。从10月银行的报价行为看,银行端已无继续下调加点的空间和动力,因此央行在今日MLF做续时降息,有利于引导11月LPR报价下行。10月PMI数据再次走弱,证明当前经济动能仍尚未企稳,企业仍需融资成本下行支持。

  2、缓解市场情绪,表明政府希望维持经济增长在合理区间(6-6.5%)的决心

  9月CPI触3%,10月以来猪肉价格继续快速上行,10月第三周周内猪肉价格上涨10元/公斤,第四周维持高位,市场上对通胀的高点、持续的时间、及滞胀格局的担忧再度升温,我们预计10月CPI可能突破3.5%,11月可能到4%。

  央行此次降息一定程度上表明了态度。货币政策虽有众多掣肘(如传导机制不畅、通胀等),但央行仍然以小步伐持续逆周期政策,表明了政府希望维持经济增长在合理区间(6-6.5%)的决心。货币政策不会被猪价绑架,而从历史数据看,也确实如此,最终还要看核心通胀、PPI和经济表现(图1)。

  3、当前中美利差较厚,降息不会影响资本流动和汇率稳定

  此外,今年以来美联储进行过3次降息,而我国还未跟随。当前,中美利率走阔,近期人民币对美元汇率也较为稳定。此时降息,不会对资本外流和汇率稳定产生多大的压力(图2)。

  4、10月TMLF操作缺席,政策“力度”还需关注结构性政策

  不过值得关注的是,央行今年以来一直在每个季度第一个月进行TMLF操作,而10月未进行。但TMLF利率为3.15%,比MLF还要低10个bp。因此,今天的降息或许并不意味着货币政策全面宽松的开启。

  当前,不仅猪肉价格上涨,且也已带动其他相关食品和非食品的通胀上行,后续通胀上行的幅度和持续的时间值得关注。我们预计政府会容忍相对较高的通胀水平,结构性宽松(对制造业降成本)不会缺失,政策力度上关注结构性政策发力。

(文章来源:国泰君安

(责任编辑:DF064)

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